5月23日至6月5日的連續(xù)八個交易日期間,，螺紋鋼期貨出現(xiàn)連續(xù)下跌，現(xiàn)貨雖也有所回落,，但下跌幅度遠遜期貨,。截至6月9日收盤，螺紋鋼期貨主力1710合約報收3017元/噸,，現(xiàn)貨螺紋鋼上海HRB400價格在3610元/噸,，折算到期貨盤面為3722元/噸，貼水705元/噸,，貼水幅度為18.9%,，比前一日的貼水幅度略有縮小，但近期的貼水是歷史最高水平,。
遠月合約貼水更深,，螺紋鋼期貨1801合約貼水幅度達23.9%，1805合約貼水幅度達25.5%,。這么大的貼水幅度,，已經(jīng)超過螺紋鋼期貨歷史3個月的漲跌幅，比一輪單邊趨勢的幅度還要大,。
興證期貨分析師李文婧認為,，造成如此高水平的貼水，主要是因為市場的一致性預(yù)期,。市場普遍認為螺紋鋼的高價格不應(yīng)該長期存在,，因為宏觀面上貨幣開始收緊，房地產(chǎn)政策收緊,。從需求來說,，螺紋鋼很難有更大的增長。從供應(yīng)來說,，目前鋼廠的噸鋼利潤也是近年的新高,，前段時間螺紋鋼的噸鋼利潤超過1000元/噸，而原料鐵礦和焦炭都不稀缺,。到了6月,、7月后，市場預(yù)期隨著淡季到來,，螺紋鋼需求環(huán)比會走弱,，雖中頻爐退出市場,，但電弧爐的產(chǎn)能會補上增長，使得供需平衡,，噸鋼利潤回到“合理”水平,。但這種預(yù)期一直沒有實現(xiàn)，特別是今年上半年,，隨著對供應(yīng)一輪又一輪抓環(huán)保的壓制,。
“螺紋鋼的有效供應(yīng)并沒有跟上，這導(dǎo)致了螺紋鋼現(xiàn)貨價格始終跟隨期貨下跌,，但跟得不積極,，不過在跟隨期貨上漲時卻很積極。慢慢累積了基差,，到了目前夸張和失實的地步,。螺紋鋼的社會庫存很低，需求也不差,，去年新開工的項目今年還在建設(shè),，基建PPP還在支撐需求?！崩钗逆赫f,。
“進入6月以來，螺紋鋼期貨盤面貼水幅度已經(jīng)創(chuàng)下上市以來的最高記錄,，如此之高的期貨貼水體現(xiàn)的是,，當(dāng)前仍堅挺的現(xiàn)貨價格與提前開啟下跌行情的期貨價格之間的節(jié)奏差異，更反映出當(dāng)前多空雙方,，對于螺紋鋼1710合約未來到期價格的判斷存在非常大的分歧,。空頭的主要邏輯在于后期電弧爐供應(yīng)增加及需求回落的預(yù)期,，而多頭的邏輯主要在于螺紋鋼歷史低庫存及現(xiàn)貨價格持續(xù)堅挺,，可見盤面的深度貼水正是二者分歧的直接體現(xiàn)?！眹栋残牌谪浄治鰩煵芊f表示。
事實上,，當(dāng)前螺紋鋼還呈現(xiàn)出供需緊平衡狀態(tài),。根據(jù)數(shù)據(jù)顯示，長流程的鋼廠高爐開工率已經(jīng)回升至76.93%的高位,，剔除淘汰產(chǎn)能后的高爐產(chǎn)能利用率再次回升至89.49%的高位,。
“這體現(xiàn)出建筑鋼材生產(chǎn)商在毛利率高達32%的刺激之下，已經(jīng)盡可能將產(chǎn)量提高至滿產(chǎn)狀態(tài),?！辈芊f評論稱,。
與此同時，建筑鋼材的社會貿(mào)易庫存卻仍在不斷下降中：上周螺紋鋼社會庫存已降至389.96萬噸,，環(huán)比再降7.2萬噸,，相對春節(jié)后的853.41萬噸庫存水平，已經(jīng)迅速完成了去庫存過程,。
曹穎表示,，長流程鋼廠的供應(yīng)已接近峰值，而庫存仍處于低位,，說明當(dāng)前建筑鋼材的需求仍沒有出現(xiàn)明顯走弱,，這也是支撐現(xiàn)貨價格堅挺的主要原因之一。
“螺紋鋼期現(xiàn)價格雙雙下行,，且期貨下行速度快于現(xiàn)貨,，反映了補庫存周期與地產(chǎn)周期接近尾聲情況下，市場對未來鋼鐵需求的悲觀預(yù)期,。噸鋼毛利創(chuàng)下歷史新高說明當(dāng)前鋼企盈利水平普遍較好,，這種盈利源于前期的供給側(cè)改革和較高速的固定資產(chǎn)投資，但這種盈利水平可持續(xù)性不強,。而螺紋鋼期貨的深度貼水反映了對未來經(jīng)濟悲觀預(yù)期,，這與我們一直強調(diào)的庫存周期與地產(chǎn)周期進入尾聲，制造業(yè)增速放緩,，主動補庫存轉(zhuǎn)為被動補庫存,，基本面存下行壓力的觀點所吻合?！敝行抛C券明明團隊指出,。
長江證券分析師王鶴濤、肖勇指出,，基于期貨與現(xiàn)貨走勢方向高度一致,，螺紋鋼期貨貼水修復(fù)有兩類路徑：一是需求上行趨勢下主動修正；二是需求未見上行下的被動修正,，其中后者以現(xiàn)貨走勢更弱為修復(fù)路徑,。典型案例來自2016年5月至2016年7月期間，上海螺紋鋼現(xiàn)貨最大跌幅接近30%,，而期貨貼水修復(fù)比例則高達28.11%,。
“現(xiàn)貨走弱型修復(fù)路徑近兩年成為主流，或源于去產(chǎn)能影響,。上漲時,，環(huán)保限產(chǎn)手段對即期供給形成直接壓制，現(xiàn)貨漲幅更大,，期貨貼水不易修復(fù),；往往限產(chǎn)結(jié)束后,，在高盈利誘導(dǎo)下產(chǎn)量迅速釋放，現(xiàn)貨供給壓力伴隨著需求轉(zhuǎn)弱而更為凸顯,?！蓖斛Q濤、肖勇指出,。
李文婧認為,，螺紋鋼的基差仍然會出現(xiàn)修復(fù)，只不過修復(fù)的辦法是現(xiàn)貨略為降一些,、期貨再漲一些的方式,。“首先我們不認為現(xiàn)貨會在短期內(nèi)出現(xiàn)暴跌,，讓鋼廠利潤得到完全修復(fù),。因為中頻爐造成的缺口比較大，電弧爐不能完全補上,。隨著過去的去產(chǎn)能,，鋼鐵行業(yè)出現(xiàn)了產(chǎn)能出清，市場保留了適度的產(chǎn)能缺口,，鋼廠利潤維持較高位置是合理的,。其次，不認為期貨,、現(xiàn)貨市場會一起上漲,，畢竟現(xiàn)貨處于淡季，近期期貨反彈后現(xiàn)貨漲幅不大,，較難形成趨勢上漲,。”
“螺紋鋼當(dāng)前期貨盤面相對現(xiàn)貨價格貼水700多元/噸,，這一貼水幅度是否合理,，實際上取決于1710合約到期時，螺紋鋼現(xiàn)貨價格最終能否實現(xiàn)700多元/噸的下跌,?！辈芊f指出，考慮到夏季是南方建筑鋼材的傳統(tǒng)需求淡季,，除非房地產(chǎn)開工或基建開工表現(xiàn)好于預(yù)期,，否則，接下來的三個月,，南方建筑鋼材的需求應(yīng)是呈現(xiàn)出環(huán)比下降的狀態(tài)。與此同時,，長流程鋼廠的建筑鋼材產(chǎn)量在高利潤刺激下會繼續(xù)維持幾乎滿產(chǎn)狀態(tài),，而短流程方面,，部分具備電弧爐資質(zhì)的新投入設(shè)備將從6月逐漸開始投產(chǎn)，但考慮到石墨電極的極度缺貨狀態(tài),，電弧爐的實際產(chǎn)量增量恐不及市場預(yù)期,。
“但綜合來看，需求有所回落,，供應(yīng)穩(wěn)中有小幅緩慢增加,，因此后期現(xiàn)貨價格肯定會逐漸回落，但能否在1710合約到期前完成700元/噸的跌幅,，考慮到電弧爐產(chǎn)能投放的速度遠不及預(yù)期,，因此高達700元/噸的期貨盤面深貼水，也不能完全依靠現(xiàn)貨價格單方面的下跌來實現(xiàn)修復(fù),，不排除螺紋鋼期貨1710合約盤面價格下跌后再呈現(xiàn)出震蕩反彈行情,，也就是最終很可能通過現(xiàn)貨下跌、期貨反彈的雙邊來實現(xiàn)貼水的修復(fù),?！辈芊f說。
王鶴濤,、肖勇認為,，供需弱化趨勢下，現(xiàn)貨走弱窗口或?qū)㈤_啟,，那么新一輪螺紋鋼期貨貼水修復(fù)有望來臨,。只不過，地產(chǎn)限購與貨幣寬松周期結(jié)束帶來的遠期悲觀預(yù)期未除,，將打壓修復(fù)空間,，幅度終將有限。
物極必反,，如此深幅的貼水,，會否掀起一場轟轟烈烈的修復(fù)行情？又將以何種方式修復(fù)呢,？就讓我們拭目以待吧,。