鋼價震蕩來回之下，盈利之所以沒有隨之起伏,，除了今年漲價時段較長,，還與下跌時段鋼價跌幅小于礦價不無關(guān)系。當(dāng)前鋼鐵行業(yè)的盈利抬升,，便是通過上游價格跌幅更大而實現(xiàn),，其背后的邏輯在于，中頻爐事件導(dǎo)致今年鋼鐵行業(yè)在黑色產(chǎn)業(yè)鏈中地位得到明顯提升,，通過擠壓上游,，鋼鐵加工制造獲得了比之前更好的盈利水平：一方面，清除地條鋼優(yōu)化了螺紋供給,；另一方面，作為中頻爐原材料的廢鋼需求受到抑制,，其價格低迷促使轉(zhuǎn)爐添加廢鋼比例增加以降低成本,，進而削弱了礦石需求；同時,，國外礦石廠商增產(chǎn),，供給壓力進一步上升。最終,，礦石行業(yè)供需格局相對鋼鐵加工制造行業(yè)弱化,。然而，需要注意的是,，市場對鋼鐵行業(yè)通過擠壓上游以抬升盈利的方式似乎并不太感冒,。在此之前，亦有5輪鋼價下跌、盈利抬升的顯著區(qū)間,，但期間鋼鐵板塊大多缺乏超額收益,。
產(chǎn)業(yè)鏈的盈利空間由終端整體需求決定。需求擴張,、價格上漲,，全產(chǎn)業(yè)鏈均可受益；需求走弱,、價格疲軟,，盈利空間轉(zhuǎn)為縮量博弈也是必然，因而也注定了無論哪個環(huán)節(jié)盈利都缺乏持續(xù)擴張的基礎(chǔ),。不僅如此,，上下游的產(chǎn)業(yè)鏈地位強弱，會隨著其盈利變化帶來的供需變化而出現(xiàn)動態(tài)調(diào)整,。一旦擠壓過甚,，可能物極必反。黑色產(chǎn)業(yè)鏈上游集中度較高,，比起鋼鐵制造環(huán)節(jié),，更易聯(lián)合減產(chǎn)，也使得鋼鐵行業(yè)通過擠壓上游來抬升盈利的方式更難持續(xù),。此前5輪鋼價下跌,、盈利抬升的區(qū)間，均不超過3個月,。其終結(jié)路徑無一例外為上游抗?fàn)?，表現(xiàn)形式為聯(lián)合減產(chǎn)保價或鎖價定量。因此,，相比較在產(chǎn)業(yè)鏈利潤收縮的情況下擠壓上游獲得階段性盈利擴張,，以鋼價為代表的需求推動才是行業(yè)盈利持續(xù)的根本。
一般而言,，鋼企盈利跟隨著鋼價上漲而提升,，一旦鋼價下跌，盈利會相應(yīng)收窄,。但今年似乎有所不同,。眾所周知，年初至今鋼價呈現(xiàn)“漲—跌—漲”的來回態(tài)勢,，期間對應(yīng)鋼價下跌時段,，鋼企盈利卻不見收窄態(tài)勢，甚至階段性走闊：3月中旬至4月20日,，上海螺紋鋼現(xiàn)貨價格累計下跌14.51%,，而3月重點鋼企利潤率反而環(huán)比上升0.67個百分點至3.39%,，與此同時，螺紋鋼成本同步估算毛利維持在200元/噸中樞值之上,，還于近期創(chuàng)出09年以來新高,。考慮到部分低成本存貨對利潤的貢獻,，某些長材企業(yè)實際盈利情況或許比估算公式得出的值更大,。